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宏观周报:农产品价格飞涨对中国的扰动有多大?

2022-05-27 发布于 青田新媒体
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  小麦等农产品价格飙升,对我国影响几何?受俄乌危机影响,能源、食品等商品价格飞涨,3 月粮油、谷物价格更是创下有史以来新高。即便美国能成功抑制总需求使得CPI 回落,谷物的供需缺口问题也难以缓解,农产品价格很难在2023 年以前回落。这一问题已引发市场对我国粮食问题的担忧。我国乃小麦第一生产大国,对小麦进口的依赖程度较低,且粮食库存量较高,因此我们认为粮食价格本身对CPI 影响有限,但大豆等农产品价格、肥料价格对肉类、食用油等其他食品的传导作用不容忽视。

  俄乌危机下,全球谷物供需上升,肥料、运价等投入价格上涨,推动全球粮食价格飙升,预计当前的全球谷物供需缺口问题难以在2022/2023产年内得到缓解,农产品价格高企问题难以在2023 年以前缓解。

  俄乌危机对小麦供应带来巨大扰动,全球供需缺口或将扩大近90%。

  俄乌小麦出口量占全球出口总量的30%左右,其中乌克兰小麦出口量在10%左右。受俄乌冲突影响,乌克兰冬小麦无法全部出口,同时冲突地区的冬小麦收获、播种情况也将受到较大影响。据USDA 5 月的预测,今年乌克兰小麦产量将下降35%,全球小麦产量或将减少446 万吨,在考虑到俄罗斯、加拿大增产的情况下,全球小麦供需求口将较2020/2021年扩大近90%。

  除小麦供应外,俄罗斯肥料出口问题推动了更广泛的农产品价格走高。

  俄罗斯是全球第一大化肥出口国,如钾肥、氮肥、磷肥,约占全球总出口量的15%。然而俄罗斯在3 月即宣布肥料出口禁令,这些肥料是大豆、玉米等主要农作物种植的生命线,现已造成肥料价格同比上升80%,CBOT 大豆、CBOT 玉米价格较年初上涨25%以上。

  原油、运价上涨叠加粮食保护主义的兴起,对小麦等谷物价格形成支撑。

  在全球小麦产量下降的背景下,各国粮食保护主义兴起,印度也已下达小麦出口禁令。谷物进口国不得不转往其他国家抢粮,航程会因改道增加,继而与原油价格一同推升运价。目前干散货运费和船舶租金仍处高位,而二、三季度是运输旺季,预计还将加大小麦的增量成本。

  我国尚不存在主粮供需缺口问题。近年来我国小麦库存不断上升,据USDA 测算,2021 年我国库存水平已达1.52 亿吨,排名第一,是美国的5.4 倍。饮食以小麦为主的低收入国家,如撒哈拉以南非洲、中东、中亚国家更易受此干扰。一方面我国小麦产量、库存较高,不易受海外供需问题干扰;另一方面大米也是我国主粮之一,且今年大米价格的下降也能冲淡小麦价格扰动。总体来看海外谷物供需缺口问题对我国的影响有限。

  以史为鉴,海外粮食危机对我国通胀影响几何?

  2006—2008 年耕地面积下滑、运输成本上涨致使食品价格破新高。2006年全球谷物耕地面积出现下滑。同时,原油价格走高,运输费用、贸易加工等食品加工生产环节促使粮食价格继续上升,期间食品指数上涨87.3%。期间我国CPI 同比增速也出现了快速上行,但主要是由于需求上升叠加猪蓝耳病、天气因素扰动,致使我国猪肉价格和鲜菜价格大幅上涨,CPI 同比增速平均在4.5%左右,同比增速在5%以上的时间维持了13 个月。

  2010—2012 年干旱、地缘政治危机致使食品价格大幅上涨。俄罗斯、美国相继在2010 年和2011 年出现干旱,同时叙利亚内战也对中东地区的粮食生产带来重大影响,谷物耕种面积、产量均出现明显下滑,期间食品指数上涨28.3%。次轮食品价格上涨对我国的干扰弱于全球,CPI 的上涨主要是由于国际油价和货币超发因素导致,期间我国CPI 同比增速平均在4%左右,同比增速在5%以上的时间维持了8 个月。

  本轮农产品价格上涨对我国通胀带来干扰有限,但未来是会对肉类、蛋奶等其他价格传导不容忽视。

  首先,谷物价格上涨对CPI 的影响有限。除大豆对进口的依存度较高外,我国对钾肥有一定依赖度,进口量排名为世界第二。钾肥、小麦、大豆等现货价格自3 月起出现上涨,4 月粮食通胀水平已上行至2.7%。

  然而粮食在我国CPI 篮子中的占比约在2%左右,同时亚洲地区大米期货价格自2021 年三季度起有所降低,预计粮食价格上涨对我国通胀的影响有限。

  其次,我国粮食储备制度可熨平小麦价格波动。目前我国有大量的小麦、玉米、大米储备,其价格受到粮食储备政策管控。1990 年,国家建立了粮食专项储备制度。根据2005 年颁布的《中央储备粮管理条例》,中央储备粮可在全国或者部分地区粮食明显供不应求、市场价格异常波动或者重大自然灾害、其他突发事件时予以动用。同时,储备粮的收购由中储粮和地方政府根据最低收购价进行收购,并根据近几年小麦最低收购价收购数量,限定最低收购价小麦收购总量。自政策实施以来,我国粮食CPI 受海外干扰明显减小,更为稳定。

  粮食价格本身对CPI 影响有限,但其他对肉类、食用油等其他食品的传导作用不容忽视。虽然我国粮食价格可在很大程度上抵御输入型通胀风险,但在海外农产品价格、肥料价格持续走高的情况下,预计我国谷物类农产品价格、鲜菜价格还有上涨可能,尤其是大豆、豆粕等进口依赖型农产品。同时还要警惕猪周期和饲料问题带来的潜在影响,通胀有传导至粮油、猪肉、蛋、奶等更广泛食品领域的可能,预计年内CPI 或将继续上行至2.5%。

  农产品金融属性较低,其价格的上涨与国债到期收益率的相关性较低。

  此前两轮粮食通胀上升与美联储加息不存在同期性,农产品价格的金融属性较弱,且食品在美国CPI 篮子中的占比仅在8%左右,因此与美债到期收益率并无明显相关性。在本次海外央行集体紧缩推升美债到期收益率的背景下,农产品价格的共振上涨具有一定偶然性。在农产品供需缺口加大的背景下,即便未来美国通胀在下半年出现回落,农产品价格也未必会出现同期性下降。

  风险提示:海内外货币政策超预期,地缘政治风险超预期,疫情干扰超预期

(文章来源:东吴证券)

文章来源:东吴证券
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